税改时代下并购意味着什么？

尽管美国今年的并购活动表现强劲，但要量化其中有多少是由《减税和就业法案》推动的，需要进行细致的分析。

　　当30年来最重大的税收改革在2017年末获得批准时，许多投资者认为，这一揽子改革可能会导致美国并购激增，并出现商业繁荣、提高就业率等景象。

　　然而，到目前为止，税收改革对并购的影响甚为微妙。让我们回顾一下，看看并购到底给商业繁荣带来了什么。

　　大约在去年的这个时候，美国市场上的交易量很强劲，但交易额却比上一年下降了几个百分点。

　　虽然有一些至少50亿美元的大交易，但总的来说，一个奇怪的现象是，美国市场上交易数量挺大，但公司收入囊中的美元却不多。

　　看看今年的情况，读者就会对并购形势有个大致的了解。

　　最新一期《普华永道(PwC)行业观察》显示，大规模并购交易正快速形成，平均每周能顺利完成两宗交易。以这样的速度，并购价值应该会连续创下新高，轻松超过2017年的整体水平应该问题不大。

税改是并购交易直线上升的驱动因素吗？

在过去的几年里，美国和海外的公司拥有了比以往任何时候都多的可用资本和负担得起的债务，这无疑促进了全球经济的增长。同时，税收改革也为许多公司带来了另一个潜在的现金流。

　　然而，潜在交易目标的估值仍然很高。由于较低的税率和海外资金回流，企业目前预计手头会有更多现金。

　　但这些税收条款本身并不能推动交易。相反，它们只是企业考虑并购时机的一个组成部分。

　　PwC最近的一项调查发现，自税制改革以来，19%的公司已开始推进并购活动。与63%的公司对员工的投资相比，这一比例相形见绌，同时也落后于那些投资于其长期业务战略或偿还债务的公司。这表明，企业正在花费新筹措的资金，但它们要把其它需求放在并购交易之前优先考虑。

　　与此同时，并购前景被看好。51%的受访者表示，他们计划在明年投资并购活动。

　　但高管们在承诺达成协议前，必须考虑其他因素：利率可能会继续上升；人才短缺和低失业率正在增加薪酬支出；政府在反垄断问题上的立场尚不明确，还有持续通货膨胀的可能性。

　　美国企业对大型投资也持谨慎态度，因经济扩张持续时间较长，美国企业尚不知道这种扩张的势头何时才能结束。利用重大收购债务为交易融资的金融买家，历来受益于利息支出提供的税收保护，因为扣减利息没有限制。

　　随着税收改革序幕的拉开，金融买家现在需要调整他们的模式，以考虑利息扣除的限制问题。这种调整可能导致现金流量减少，尽管在许多情况下，较低的联邦税率所增加的现金流量将超过利息限制所造成的减少。

　　另一个需要考虑的问题是，入境投资存在不确定性。现任政府征收的一些关税可能对其不会产生什么影响。但其他因素可能会迫使企业重新考虑运营和投资策略，并使其将注意力从潜在交易中转移出来。

税改和交易没有直接因果关系

许多上市公司将税收改革所得用于股票回购、派息和员工薪酬。对于企业来说，这是一种低风险、直接投资于自身和人才储备的方式。

　　在私营企业中，许多高管表示，他们仍在评估如何分配多余的现金。到目前为止，有26%的受访者计划减少债务，但很多受访者不能确定如何使用这笔钱。例如，某燃料批发商的首席执行官将公司的做法描述为：“暂时分散资金，尝试在员工身上投入更多资金”。

　　其它私营企业正寻求在投资业务与提高所有者回报之间取得平衡。它们计划拨款范围从提高员工工资到升级设备和软件。

　　随着税收改革的长期影响在未来数月或数年内展开，仍有许多未知数。在对资金的配置做了一些初步决定之后，企业可能会开始从更长远的角度来考虑——评估它们的增长选择以及实现增长所需的条件。并购肯定会起到一定的作用，尤其是在经济持续低迷之际。

　　在税收改革和迄今为止的交易方面，可能没有多少直接的因果关系，但实力较强的公司通常更有可能采取大胆举措。我们期待看到，这些举措在今年及以后的表现。

——鲍勃·萨达大卫·霍尔/文（作者为PwC美国并购业务负责人与并购税务合伙人）

来源：《中国会计报》2018年9月21日9版